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  • 大发棋牌游戏官网返水 中国人民银行总行郭锐:完善CRMW制度建设

  • 时间:2020-01-08 11:39:08 阅读:3755
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    大发棋牌游戏官网返水,作者|郭锐‘中国人民银行总行’

    文章|《中国金融》2019年第3期

    2018年以来,受国际经济环境变化、中美贸易争端等因素的影响,我国民营企业在经营发展中遇到了不少问题和困难。针对民企融资困境,落实国务院常务会议精神,人民银行对民营企业债券融资支持工具作出具体安排:由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难但有市场、有前景、有技术、有竞争力的民营企业债券融资。

    在具体操作过程中,银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)创设了信用风险缓释凭证(Credit Risk Mitigation Warrant,CRMW)。从近期的市场运行情况来看,以CRMW为表现形式的民营企业债券融资支持工具确实提振了市场对民营企业债券的信心,民营企业融资难和融资贵问题在一定程度上得到疏解。

    CRMW业务原理

    随着近年来我国银行间债券市场的逐步发展壮大,市场的信用风险也在不断累积,缺少信用风险对冲、转移和规避工具的问题日益突出。针对这一问题,自2010年以来,交易商协会陆续推出了信用风险缓释合约(CRMA)、信用风险缓释凭证(CRMW)、信用违约互换(CDS)和信用联结票据(CLN)四种信用风险缓释工具。在这次人民银行引导设立民营企业债券融资支持工具工作中,CRMW成为主要表现形式。

    CRMW的业务原理是:CRMW相当于企业发行债券的一份违约保险,创设机构是这份违约保险的卖家,债券投资者是买家。创设机构在债券发行的同时创设CRMW,并将CRMW向债券投资者销售。投资者在购买债券的同时,可以选择购买CRMW,也可以选择不购买。如果购买 CRMW,则相当于在购买债券的同时,也购买了一份违约保险。当企业发生违约事件而无法兑付债券时,由创设机构负责向投资者兑付债券的本金和相应利息。通过设立CRMW,投资者面临的民营企业违约风险将转换为创设机构的违约风险,创设机构都是实力雄厚的金融机构,其违约风险显然显著低于民营企业的违约风险,从而有效吸引投资者,提振投资者信心,缓解投资者对民企债券发生违约事件的担忧。

    创设CRMW需要关注和研究的问题

    从目前市场反应来看,为民营企业债券设立CRMW,确实在纾解民营企业融资问题上产生了积极效果。但无论对于监管部门还是金融机构来说,CRMW都是债券市场的“新生事物”,还有一些问题和情况需要予以关注和继续研究。

    第一,会计记账和资本计量规则不明确导致CRMW资本释放作用难以实现。根据巴塞尔协议Ⅲ,银行可以通过信用风险缓释工具实现资本释放,从而节约资本金,提高资本使用效率,这也是吸引银行参与信用风险缓释工具市场的最主要原因。在国际成熟市场上,银行一直是信用风险缓释工具市场的最大参与者。在我国已经创设的43只CRMW产品中,银行无论是作为创设机构还是作为投资者,都发挥了主导作用。在创设和投资CRMW后,银行需要将CRMW或者记入交易账户,或者记入银行账户,并进行相应的会计核算。根据《商业银行资本管理办法(试行)》,银行将CRMW创设和投资业务记入不同账户,将导致其计提的资本类型、计提标准有所不同。但目前银保监会对于创设和投资CRMW计入哪个账户、计提哪种风险资本、怎么计提均尚未明确具体规则和要求。为避免发生业务违规情况,银行在操作实践中,均按照最审慎原则来计提CRMW的风险资本,因此对于银行来说,创设和投资CRMW并没有实现释放和节约资本的目的,甚至还需要多耗用资本。

    第二,过分规避违约风险导致CRMW支持范围有限。对于CRMW来说,只有在发生违约事件时,才能真正发挥其对信用风险的分散和转移作用。但在目前CRMW创设工作中,很多创设机构并不希望民营企业真正发生违约事件而为其债券进行巨额赔付。出于这一动机,创设机构在筛选CRMW支持的标的债券时,往往过分规避违约风险,导致CRMW所支持的民营企业和期限品种的范围相对有限。一是在选择债券发行企业时,多选择信用资质较高的民营企业。43只CRMW所支持的企业中,主体评级均为AA级以上,其中74%为AA+级以上,相当一部分企业为所属行业的龙头企业,实质违约风险确实较小,但在庞大的民营企业群体中只占很小比例,融资压力最大的中低资质企业在发行债券时并不能得到CRMW的支持。二是在选择债券期限时,多选择短期限品种。在43只CRMW支持的40只债券中,只有一只为2年期中期票据,其余均为期限1年的短期融资券或期限不长于270天的超短期融资券。对于很多处于融资困境的民营企业来说,相较于短期限资金,长期限资金更能在其缓解资金压力、促进生产发展中发挥作用。但由于长期限债券品种违约风险较大,创设机构为最大限度地避免发生违约事件,多选择短期限品种作为CRMW标的债券,难以支持民营企业的长期融资需求。

    第三,现有估值方法的准确性和有效性尚待进一步验证。在这一轮CRMW创设工作中,中央债券登记结算有限公司和北京金融资产交易所分别研究推出了对CRMW的估值方法。中央债券登记结算有限公司估值方法的基本思路是:创设机构发行CRMW相当于对标的债券提供担保,投资者通过购买CRMW将一个无担保债务转换成为一个有担保债务,该“有担保债务”与“无担保债务”之间的价格差异即为CRMW估值。北京金融资产交易所估值方法的基本思路是:通过设定一系列参数,首先计算CRMW流动性溢价、创设机构信用收益率、标的债券违约概率等,然后利用二叉树模型计算得出CRMW的无违约风险价格。但由于目前我国CRMW市场刚刚起步,这两种估值方法尚未得到市场的充分验证和广泛认可,还存在一些不足。比如,如果创设机构没有发行过对应期限的债券,那么这两种方法所设定的一个关键参数——到期收益率就不准确;目前二级市场的交易并不活跃,市场交易数据的缺失难以对这两种方法的准确性和有效性予以验证;这两种方法能否充分体现CRMW套期保值的作用也有待讨论。

    第四,参与者类型较为单一。在国际信用风险缓释工具市场中,参与主体呈多元化分布,包括银行、保险机构、资产管理公司以及对冲基金等多种类型的金融机构。但目前在我国CRMW市场中,获得交易商资质和创设机构资质的主要是大中型银行等银行类金融机构以及少量的证券公司、基金公司。因此,在目前已经设立的43只CRMW中,无论是创设机构角色还是投资者角色,基本上都是由大中型银行担纲主导。对于债券信用风险对冲诉求更为迫切的保险机构、城商行和农商行,由于没有信用风险缓释工具业务资质而基本处于缺位状态。银行对于债券投资的风险偏好基本一致,使得信用风险只能在银行类投资者之间进行交易和流通,导致CRMW市场活跃度和流动性较差,也难以真正发挥CRMW对信用风险的分散、对冲和转移作用。

    政策建议

    第一,尽快明确CRMW风险资本计提规则。在目前CRMW风险资本计提规则没有明确的情况下,银行无论是作为CRMW的创设机构还是投资者都无法通过CRMW节约风险资本。长此以往,将显著影响商业银行参与CRMW创设工作的积极性。建议监管部门尽快明确CRMW风险资本计提规则,真正发挥CRMW对银行的资本缓释和节约作用,以充分激发银行参与CRMW创设工作的积极性和热情。

    第二,鼓励创设机构扩大CRMW覆盖面。在企业主体选择上,适当降低信用资质要求。鼓励创设机构更多地选择有违约预期或信用瑕疵的低等级民营企业债券创设CRMW,进一步扩大CRMW覆盖面,更好地支持民营企业融资,促进信用风险缓释工具市场发展。在债券期限品种选择上,适当选择长期限的民营企业债券。通过为民营企业长期限债券创设CRMW,帮助其降低发行难度、减少发行成本,满足民营企业长期融资需求,更好地支持民营企业扩大产能、发展生产。

    第三,不断修正和改进估值方法。形成合理的估值方法离不开长期数据积累工作。目前我国CRMW市场处于刚刚起步状态,基础数据匮乏,这是难以形成科学估值方法的主要掣肘。监管部门应在CRMW市场发展过程中,加强对市场运行情况的观察和记录,注意收集、积累和整理各类市场数据。同时集中监管部门、创设机构、投资者等各方面的研究力量,运用市场数据对现有估值方法的准确性和有效性进行反复验证,对估值方法的参数设定、计算公式等问题进行深入讨论和改进。

    第四,进一步扩大CRMW参与范围。不同类型金融机构的风险偏好各有差异,只有实现CRMW参与主体的类型多元和数量众多,才能促进一级市场发行和活跃二级市场交易。因此,银行间债券市场应适时批准保险机构、城商行、农商行等不同类型的金融机构参与CRMW业务,不断扩大CRMW参与主体的类型、范围和数量,充分发挥CRMW信用风险分散和转移作用,有效提升市场活跃度和流动性。

    第五,适时引入CRMW做市商制度。当前,CRMW二级市场交易量较小,流动性较差,仅有江苏银行和浙商银行发生过一笔CRMW二级交易。应适时引入做市商制度,开展CRMW二级市场的做市报价,增强二级市场的流动性和交易量,促进市场持续发展。■

    (责任编辑  刘宏振)

    责任编辑:张恒星 SF142

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